2012年，随着资本市场创新的推进及新三板扩容的加速，新三板挂牌企业数量猛增。尽管如此，新三板市场成交仍然极不活跃，流动性差、融资功能薄弱成为束缚新三板进一步发展的桎梏。今年以来，新三板核心制度的一系列改革有利于提升市场活跃度，进而改善流动性问题，新三板市场繁荣可期。
新三板挂牌企业数量猛增 交易量融资量依旧平淡
根据ChinaVenture投中集团整理的数据显示，2006-2009年，新三板挂牌企业数量逐年增加，2010年小幅调整后，2011年又恢复增长。但总体来讲，2006-2011年，新三板市场发展较为平稳，未出现爆发式增长。2012年，随着资本市场创新的推进及新三板扩容的加速，新三板挂牌企业数量猛增，全年共有105家企业挂牌，超过以往6年的总和。截至2013年5月，新三板存量挂牌企业为212家，总股本达58.9亿股(见图1)。
尽管如此，新三板市场成交仍然极不活跃，流动性差的状况没有明显改观。2012年，新三板市场仅成交638笔，同比减少22.9%;成交量为1.15亿股，成交总额5.84亿元，分别较上年增加20.5%、4.3%。平均每天只有不到2笔交易，部分公司全年未出现成交，交投依旧较为清淡(见表1)。
图1 2006-2013YTD新三板挂牌企业数量
表1 2006-2013YTD新三板挂牌企业交易情况
新三板定位于为成长期的中小高新企业提供融资平台，因此融资功能是其本质属性，但从目前来看，新三板市场融资功能依旧较为薄弱。根据ChinaVenture投中集团整理的数显示，除2009年以外，新三板市场定向增发企业数量和融资规模整体呈逐年增长趋势。2007-2012年，共有40家新三板挂牌企业实施了48次定向增发，合计增发4.1亿股，累计募集资金20.9亿元，北京时代、联飞翔、中海阳等企业进行了两次以上的定向增发。其中，2012年共有24家新三板挂牌企业实施定增融资，累计募集资金8.5亿元，同比增加20.7%，平均单家企业融资3560万元。总体来说，新三板市场融资规模依旧较小，难以满足企业融资需求(见图2)。
图2 2006-2012年新三板定增融资情况
制度建设日趋完善 新三板市场繁荣可期
一直以来，流动性差是制约新三板市场进一步发展的桎梏，而市场范围、投资者受限以及交易制度缺陷是新三板成交平淡的主要原因。2012年8月，新三板扩容正式拉开帷幕，市场范围由中关材园区向全国范围逐步扩展。2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，成为我国场外市场建设的标志性事件。全国中小企业股份转让系统是由国务院批准设立的全国证券交易场所，其运营管理机构以有限责任公司形式设立，为非上市股份公司股份的公开转让、融资、并购等相关业务提供服务。2013年2月，《全国中小企业股份转让系统业务规则》及配套文件正式发布实施，意味着新三板业务走上正轨。
新制度在挂牌条件、转让方式、投资者范围等方面取得实质性突破，挂牌条件方面，挂牌公司不受股东所有制性质的限制，不限于高新技术企业，股东人数不受200人限制，无需政府出具资格确认函，由全国股份转让系统公司及中国证监会核准后即可挂牌。股份转让方面，突破此前仅委托转让一种形式，可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式，交易最低额度由3万股降至1000股。投资者方面，新三板市场正式向个人投资者开放，个人投资者需要有两年以上的证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景，并且要求投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在300万元人民币以上。新制度放宽了新三板企业挂牌条件、拓展了投资者范围并使股份转让方式更加灵活可选、降低了交易限额，这些改革均有利于提升市场活跃度，进而改善流动性问题，新三板市场繁荣可期。
目前，PE机构也在加大对“新三板”的关注，其中券商系PE表现积极，今年1月份，申银万国投资公司联合湖北高投、东湖创投引导基金及其他社会资本发起设立了总规模达5亿元的光谷新三板股权投资基金，成为国内首只专门针对“新三板”挂牌及拟挂牌企业开展股权投资业务的专业性基金。此外，广发证券旗下广发信德也正有意筹备一支新三板基金。凭借广泛的业务网络，券商系PE有望推动新三板交易的活跃，进而吸引更多PE机构介入。
ChinaVenture投中集团分析认为，挂牌新三板将帮助中小企业完成财务、信息公开，治理、运作规范等方面的初始化工作，使企业经营更加规范，为以后转板上市做好充足的准备。同时，也为PE机构开辟了新的退出渠道及投资平台。今年以来，“史上最严财务核查”使多家排队企业被迫撤单，但尽管如此，IPO“堰塞湖”现象并未得到明显缓解。随着新三板扩容的加速及相关制度的日趋完善，新三板市场流动性问题得到有效改善，融资功能亦有所加强。因此，转向新三板市场对排队企业及撤单企业来说是一个不错的新选择。
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