2012年，PE市场降温态势愈演愈烈，特别是四季度以来，A股IPO停滞，海外上市窗口持续关闭，IPO退出渠道逐步收窄，PE机构遭遇前所未有的退出压力。在当前整个PE行业“寒冬”之际，正是PE二级市场萌发之时。根据ChinaVenture投中集团估算，除去已经通过IPO及并购等方式退出的项目，自2002年以来，有约9000个私募投资项目尚未实现退出，PE二级市场潜力巨大，并为专注于PE二级市场的FOFs基金带来发展机会。
IPO退出渠道收窄 PE二级市场空间巨大
PE基金主要由募资、投资、管理、退出四个部分组成，而退出是基金运作过程中的关键环节。2009-2010年，全民PE热潮将中国私募股权投资行业推向了繁荣的顶点，A股市场的火爆及创业板的推出使PE机构IPO退出较为活跃。2011年以来，随着二级市场估值的理性回归，整个PE市场投资活跃度有所下降，IPO账面退出回报率逐步下滑。进入2012年，PE市场降温态势愈演愈烈，特别是四季度以来，A股IPO停滞，海外上市窗口持续关闭，IPO退出渠道逐步收窄，PE机构遭遇前所未有的退出压力。在此背景下，开拓多元化退出渠道显得尤为迫切。
以发达国家私募市场的经验来看，PE投资仅有20%左右是在标准化资本市场即股市退出，其他80%则通过PE二级市场、并购等其他形式实现退出，PE二级市场已经成为VC/PE机构的主要退出渠道之一。而在中国情况正好相反，目前PE投资的退出形式还是以IPO为主，占披露案例的80%左右。由此可见，中国PE二级市场空间巨大。
所谓“PE二级市场”，是指基金的有限合伙人(LP)将已兑现的出资份额或尚未实施的出资承诺有偿转让给其他投资者的交易行为。PE二级市场由大量的卖方、买方以及中介机构组成，通过交易，卖方可实现增加资产流动性、平衡自身资产组合、减少非核心战略资产的配置等资产管理目的，实现自身投资组合合理化。买方则可以较合理的价格入股合适的企业，并大大降低了尽职调查风险。
根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2002-2012年，中国VC/PE机构共投资9965个项目(不包括PIPE投资)，其中仅有837个项目成功通过IPO退出，占比不足10%;累计投资金额为2154.6亿美元，通过IPO形式退出的本金仅为278.5亿美元，占比约13%。其中，2011年VC/PE投资最为活跃，投资案例数量和金额双双创下近十年新高。退出方面，2010年IPO退出较为活跃，有236家企业通过IPO实现退出(见图1、2)。根据ChinaVenture投中集团估算，除去已经通过IPO及并购等方式退出的项目，自2002年以来，有约9000个私募股权投资项目尚未实现退出，投资总额约为1800亿美元，PE二级市场潜在交易量非常庞大。
图1 2002-2012年我国VC/PE投资项目数量情况
图2 2002-2012年我国VC/PE投资项目金额情况
FOFs参与基金份额转让 PE二级市场基金起步
在当前整个PE行业“寒冬”之际，正是PE二级市场萌发之时。2012年6月28日，北京金融交易所等机构发起“中国PE二级市场发展联盟”，并发布PE二级市场交易规则体系，致力于为PE机构提供IPO之外的更多退出机会，提高PE资产的流动性。在欧美，二级市场交易平台早已成熟，以美国市场著名的私募股权二级市场中介机构NYPPEX为例，成立于1998年，目前主要业务已囊括二级市场大宗交易、咨询、交易执行、信息匹配、市场数据提供以及询价等服务，服务的客户类型也十分丰富，包括大型GP、机构投资人、大型金融机构、政府机构、捐赠基金以及富有家族及个人。
随着PE基金二级市场交易需求的增长，一些FOFs也开始涉足PE基金份额转让，比如盛世投资、歌斐资产等。2013年3月，歌斐资产管理有限公司成功完成募集首期“歌斐S基金”，募集规模达5亿元，成为目前国内规模最大的专注于PE二级市场的FOFs基金。相比于普通PE基金，投资于PE二级市场的基金具有以下三方面优势：首先，投资于PE二级市场的基金在投资时可明确地了解到所投基金的已投项目情况，极大地减小了不确定性带来的风险;其次，投资于PE二级市场的基金可有效优化投资组合和收益;最后，投资于PE二级市场的基金能够以相对更短的时间实现退出，显著改善流动性。
ChinaVenture投中集团分析认为，2012年以来，中国VC/PE市场持续低迷，资本市场亦不乐观，A股IPO停滞已达半年之久，IPO退出渠道严重受阻，募资难、退出难成为VC/PE行业发展的瓶颈。随着部分PE基金投资期限的临近，尽快实现退出以增加资产流动性已成为投资人面临的重要课题。在此背景下，PE二级市场交易平台、FOFs及PE二级市场基金的价值逐渐显现，一方面可帮助卖方成功实现退出、增加资产流动性，另一方面能够帮助买方以合理的价格和较低的尽职调查风险入股优秀的企业，从而达到双赢目的。
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