天津新政收紧PE基金募集
一、背景
2011年7月11日，天津市发改委、金融办、工商局、商务委、财政局联合发布了《关于印发<天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法>的通知》(津发改财金[2011]675号，下称“675号文”)，并将于2011年9月1日期正式实施。随着675号文的出台，在天津这个股权投资最为活跃的“热土”，基金管理人们或许是第一次感受到了些许“凉意”。
政策层面上，今年1月31日，国家发改委办公厅下发《国家发展改革为办公厅关于规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》(发改办财金[2011]235号)，已经在一定程度上收紧了股权投资基金设立的口子。股权投资基金募集设立过于简便且缺乏监管，进而导致市场上的基金泛滥、良莠不齐，甚至偶现空壳基金的现象已经受到了相关部门的重视，据称国务院已批复由公安部提交的以股权投资基金为名的非法集资活动系统整治，本次675号文的出台正是对上述现象的进一步遏制。
二、影响
对市场上广大的基金管理人而言，监管的愈趋严格并非必然导致其生存环境的恶化，但是本次675号文的出台对基金募集设立的消极影响却仍是显而易见的。
1. 基金设立门槛提高
根据675号文的规定：“股权投资企业注册(认缴)资本不少于1亿元人民币”。换言之，基金管理人要在天津设立一家以“股权投资”冠名的基金，其募集的资金量应至少超过人民币1亿元，否则，募集设立的“基金”只能行“基金”之实而无“基金”之名。反之，若无“基金”之名，则募集工作的难度又将大为增加，基金管理人的品牌塑造则又更无从谈起。
2. 募集对象范围将大为缩小
675号文出台之前，对每个基金投资人的出资额并无法定要求。因此，基金募集对象的范围也几乎是无限，仅是由基金管理人根据单个基金的需求设定一定的出资门槛。而675号文则规定，“股权投资企业出资人中每个机构投资者最低认缴(出资)1000万元人民币，每个自然人投资者最低认缴(出资)200万元人民币。”
事实上，上述法定标准已经高过了之前大部分基金的出资门槛，并自然地将一些中小投资人排除出了基金的潜在投资人之外。对基金管理人而言，其挖掘和发现优质潜在投资人的能力又将经受新一轮的考验。
3. 出资程序复杂
长久以来，天津对以合伙制为主的股权投资基金的设立登记一直采取较为宽松的准入政策，并为各方所称道。对投资人而言，只需签署协议就意味着办妥了入伙事宜，其简便程度几乎直逼信托。出人意料的是，这种宽松的局面在675号文出台之后也显现了一些改变。根据675号文的要求，自然人投资人在向股权投资基金出资时，还须向管理人和托管人提供由金融机构出具的200万元(含)人民币以上自有金融资产证明。显然，投资人的出资程序开始变得复杂化，一旦股权投资基金的收益率不能体现出巨大优势，考虑到出资时简便程度的巨大差异，则不能排除会有部分投资人舍基金而取信托的现象出现。
4. 基金设立的运作效率减弱
目前，为加快合伙制基金从募集完毕至正式运行的衔接速度，基金管理人往往在基金募集的同时与关联方共同先注册一家合伙企业作为壳基金。待募集完毕后，一般只须2周的时间完成相应的工商变更，就可以迅速开展基金的投资工作，大大提高基金前期的运作效率。而根据675号文的最新规定，“合伙制股权投资企业首期实际缴付资本不少于1000万元人民币”，且“应经会计师事务所出具验资报告(附银行资金到位证明)”。对以合伙制股权投资基金而言，除非管理人出资数额较大且愿意负担资金占用的成本，否则原本的先设壳基金再做变更的运作方式就难以实现了，进一步而言，基金前期的运作效率将大大降低。
三、结论
虽说从效力层面上来看，675号文仅在天津一市范围内有效，但是天津作为我国股权投资基金发展的“桥头堡”，对其地方政策一直是起到了先行先试的作用。由此可见，全国范围内股权投资基金政策向天津新政靠拢，已经是时间问题。675号文体现了政府部门规范现有股权投资市场的决心，迫使一些不规范的、规模小的基金退出这个市场，真正讲品牌、论规模为核心的股权投资基金时代想必也将加速到来!
